本文摘要：得出了疫情之后白酒行业第一份半年报，成绩难道并不合格。 2020年上半年，水井坊构建营业收入8.04亿元，同比增加52.41%；构建归属于净利润1.03亿元，同比增加69.64%。更让人忧虑的是公司的第二季度业绩。2020年第二季度，公司构建营业收入0.75亿元，同比下降高达90.08%；构建归属于净利润为亏损0.88亿元，沦为公司5年来第一次季度亏损。 不受此消息影响，水井坊股价7月28日散户跌停。截至新闻报道，水井坊股价64.88元/股，暴跌3%。

得出了疫情之后白酒行业第一份半年报，成绩难道并不合格。　　2020年上半年，水井坊构建营业收入8.04亿元，同比增加52.41%；构建归属于净利润1.03亿元，同比增加69.64%。更让人忧虑的是公司的第二季度业绩。2020年第二季度，公司构建营业收入0.75亿元，同比下降高达90.08%；构建归属于净利润为亏损0.88亿元，沦为公司5年来第一次季度亏损。

　　不受此消息影响，水井坊股价7月28日散户跌停。截至新闻报道，水井坊股价64.88元/股，暴跌3%。疫情因素变换产品竞争力下降，水井坊恐将掉出一线白酒的队伍。

不合格的业绩　　水井坊的业绩疲态其2019年年报中早已显出。　　2019年水井坊营业收入35.39亿元，同比快速增长25.53%；归属于净利润8.26亿元，同比快速增长42.6%。公司营收和利润刷新近5年增长速度新高。

随着疫情的影响及此轮消费升级渐渐南北尾声，行业竞争的激化使得水井坊底气不足。对于2020年经营目标，同为高端酒路线的贵州茅台（600519.SH）和五粮液（000858.SZ）今年的业绩目标都为10%以上快速增长。而水井坊却透漏，谋求今年营收及净利润与2019年基本持平。

　　但即便减少业绩预期，水井坊也恐难已完成今年目标。　　这份不及格的成绩，还是水井坊施展全力的结果。

　　2020年上半年，水井坊销售费用高达2.94亿元，其中广告费及广告宣传费为2.21亿元，占到整体销售费用的75.17%。让人担忧的是，公司长期以来实施的以广告及广告宣传关上市场的策略正在逐步弱化。

今年上半年，公司销售费用占到营收比缔造5年新纪录的36.57%，而作为对应，销售费用早已低约净利润的285.44%，费效比更进一步下降。　　数据来源：WIND，界面新闻研究部　　业绩的下降早已使得水井坊经常出现库存积压的风险。

今年上半年，公司存货周转天数早已超过创纪录的2090天，缔造5年来新纪录。周转天数越高，解释存货所求的速度越慢，流动资金用于效率越差，是产品竞争力下降的反映。　　数据来源：WIND，界面新闻研究部　　另一个反映水井坊产品竞争力的指标净利润率也在下降。

今年上半年，公司净利润率仅有为12.82%，相比2019年的23.35%下降多达11个百分点。　　在销售费用比缔造新纪录的情况下，水井坊净利润率缔造新高，变换库存风险的上升，水井坊的这份半年成绩单令人沮丧。竞争力脆弱下的不思进取　　在疫情影响下，白酒作为高度倚赖挤满型社交消费的品类，的确不会受到一定冲击。

但高端酒由于主要消费场景以过节居多，因此不受影响较小。而仍然以中国著名的高端浓香型白酒品牌自称为的水井坊，各项关键指标却在全面下降，这背后是其产品竞争力的脆弱。　　和其他酒企具备非常丰富的产品线有所不同，水井坊的产品线较为简单。　　公司主要产品定位为次高端及高端。

其中，核心产品分别为300元到400元价格带上的臻酿制八号；400元到600元价格带上的井台；600元到1000元价格带上的典藏；1500元价格带上的菁翠，各核心产品销量占比也依序递增。2020年上半年公司中端及低端产品合计销售额仅有为0.23亿元，占到总销售额比例为2.86%。　　公司此前曾回应，中低端有利于企业主品牌的高端形象，退出可以构成探讨，以此集中于打造出高端形象。

水井坊如此说明似乎是避重就轻，为其经营上的漫不经心找寻借口。　　从生产方式来看，水井坊归属于浓香型酒，在其生产出有高品质酒的同时，一定会生产出有比较低品质的酒。一般而言，各酒企都自由选择双品牌甚至多品牌战略，以此非常丰富各生产产品，同时也处置了生产过程中遗留下的低品质酒。例如五粮液与五粮醇、飞天茅台与茅台王子、洋河梦之蓝与海之蓝等。

而水井坊自由选择必要退出这部分业务，显得“仁慈”。　　在这看起来仁慈的背后，实则是水井坊的“不思进取”。　　从营销策略来看，中低端产品对于销售策略及渠道倚赖程度较高，而这仍然是水井坊的软肋。

互为较其他酒厂，水井坊的销售策略较为简单。扔钱投向广告末端，对于营销建设，公司则变得不那么在乎。

累计2019年底，水井坊销售人数仅有为304人，不及贵州茅台人数的一半，名列17家酒企的倒数第四位。销售人员过分较少，造成公司产品尤其是中低端产品无法铺货沉降，直接影响公司经营业绩。　　数据来源：WIND，界面新闻研究部　　“低不就”的水井坊还不存在“高不成”的问题。

　　和其他高端白酒具备历史悠久历史有所不同，水井坊只不过是“建”出来的高端。对于水井坊品牌力较强的问题，公司董事长危永标曾回应，“水井坊的高端品牌力和白酒一线品牌还有一定差距。

但高端品牌的塑造成必须冷静，这是一个时间问题。”而这里的时间，只不过所指的是水井坊定位“高端”的时间。“水井坊”这个品牌只不过是一个新生品牌，1998年当时的四川全兴在曲酒生产车间改建厂房时，找到了地下埋有一座几经元明清三朝的酿酒遗迹，因坐落于水井街，所以命名水井坊。　　高端产品竞争力不强劲，中低端产品战略性退出，如此“傲娇”的心理难道连贵州茅台（600519.SH）也不及，却是贵州茅台旗下也有数款低端产品。

大股东战略告终　　水井坊只回头高端的定位，背后是大股东的战略自由选择。　　公司实际掌控人帝亚吉欧是全球仅次于的洋酒企业，其同时在伦敦证券交易所（DGE.L）及纽约证券交易所（DEO.N）上市。帝亚吉欧在全球180多个国家和地区都积极开展有酒类经营业务，旗下还包括尊尼获加（JohnnieWalker）、珍宝（J&B）等威士忌系列。

公司主要产品都是奢侈品酒，所以水井坊不受此影响，专心高端。　　除了不贴近国内实情的产品定位，在销售渠道上，帝亚吉欧并没给公司带给实质性协助。

2020年上半年，公司产品出口收益仅有为557万元，占到总收入的比例为0.69%；在出口中，毛利率为69.71%，为毛利低于销售区域。　　数据来源：公司公告，界面新闻研究部　　水井坊的弱势在其大股东闻“异思迁上”反映的更加显著。今年4月19日，帝亚吉欧宣告和洋河股份（002304.SZ）在烈酒领域合作，计划发售首款中式威士忌“中仕咎”。同时，双方将打开深度战略合作，并在工艺、产品、渠道、品牌打造出与市场运营等方面统合各自的优势，牵头正式成立江苏洋河帝亚吉欧酒业有限公司。

　　帝亚吉欧自由选择和“外人”洋河股份合作，而退出“自己人”水井坊，主要因为水井坊不存在渠道严重不足的劣势。从销售数量来说，洋河股份是上市酒企中享有销售员最少的酒企。截至2019年底，洋河股份享有的销售人数为5632人，相似身后第二至第四名销售人数之和。

作为对比，同期水井坊享有的销售人数为304人，相似洋河股份的二十分之一。　　有限公司股东的左右摇摆，自身产品竞争力的日益下降，水井坊的未来和其半年报成绩单一样不容乐观。

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