本文摘要：热点栏目 自选股 数据中心 行情中心 资金流向 仿真交易 客户端 核心观点 中国神华（01088）二季度业绩逆势环比提高,中报业绩预告片远超过市场预期,反映了公司“煤 —电—运”一体化模式下较强 的业绩稳定性。长年而言,公司权利现金流水平 丰沛,不具备长年低收益能力。 目前公司估值仍然“破净”,长期投资价值突显, 保持“购入”评级。 业绩逆势弃季提高,远超过预期。

热点栏目 自选股 数据中心 行情中心 资金流向 仿真交易 客户端 　　核心观点　　中国神华（01088）二季度业绩逆势环比提高,中报业绩预告片远超过市场预期,反映了公司“煤 —电—运”一体化模式下较强 的业绩稳定性。长年而言,公司权利现金流水平 丰沛,不具备长年低收益能力。

目前公司估值仍然“破净”,长期投资价值突显, 保持“购入”评级。　　业绩逆势弃季提高,远超过预期。按照中国企业会计准则,公司 2020 年上半年实 现净利润大约 207 亿元（国际会计准则对应净利润为 204 亿元）,同比上升 15%, 较一季度 22% 的同比降幅明显收窄；上半年扣住非后净利润大约 204 亿元,同比仅有 上升 10%,远超过中信证券 190 亿元 的盈利预期,主要是 Q2 单季净利润（约合 109 亿元）在行业煤价暴跌 的背景下,环比逆势快速增长 11%。

中信证券预计主要 的推展因 素是 煤、电销售量环比提高显著,按照公司公告 的月度数据,Q2 单季煤炭销量 环比快速增长 8.64%,售电量环比快速增长 28.55%,加之 Q2 宽协价格环比暴跌幅度不 大（环比-1.8%）,因此公司能通过销量快速增长来推展业绩环比提高。同比业绩叛 幅好于预期,中信证券推断主要是 今年 Q2 所得税率维持稳定（2018~2019 年公司 Q2 单季 的所得税率都显著低于其他季度）,节约了部分所得税费用。　　最好时期或已过去,下半年业绩同比降幅未来将会更进一步收窄。

不受卫生事件影响,公司 电量及铁路运量在 3~4 月份皆经常出现了显著 的下降,煤价在二季度也正处于全年较低 点。未来发展下半年,公司煤、电、运一体化 的优势将更进一步充分发挥,预计煤炭量价 环比都有一定 的提高（中信证券预计下半年市场煤价环比增长速度大约为+1.5~2%）,引 一动业绩同比降幅更进一步收窄。

而预计公司铁路运输量、放售电量下半年同比减 速也未来将会慢于上半年,未来将会为业绩锦上添花。公司盈利压力仅次于 的时期或已过去。　　业绩稳定性强劲,不具备长年低收益能力。

公司“煤电运”一体化 的模式有助平 湿煤价周期,减少业绩波动性。同时,公司权利现金流水平丰沛,ROE 可维持 在 10%以上,不具备长年低收益 的能力。

预计公司 2020 年业绩降幅未来将会收窄至 10%左右,按照公司允诺 的 2019~2021 年不高于 50% 的收益比例,预计目前 股价对应 的 A 股股息率多达 6%,港股股息率多达 8%,价值吸引力显著。　　风险因素：动力煤市场需求高于预期,影响煤价及业绩快速增长；成本掌控不及预期。　　投资建议：融合公司超强预期 的中报预告片,中信证券下调公司 2020~2022 年 EPS 实 测至 1.96/2.06/2.19 元（原预测为 1.79/1.91/2.04 元）。

当前 A 股股价 15.45 元,对应 2020~2022 年 P/E 分别为 8/7/7x。给与公司 A 股目标价 19.6 元,对 不应 2020 年 P/E10x,保持“购入”评级。

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